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长电科技股票:中金:新股成為機構獲取超額收益的重要手段_远华投资10年专注外汇

长电科技股票:中金:新股成為機構獲取超額收益的重要手段

远华外汇投资
长电科技股票:中金:新股成為機構獲取超額收益的重要手段

  來源:中金策略

  

  

  

  

  

  2020年打新市場收益可觀。截止8月底,年初至今上市的227傢IPO新發市值2735億元,粗略估算打新收益4,492億元,按此發行節奏,我們預計全年的新股收益約在6,000-7,000億元左右。按目前配比來看網上和網下收益大致均衡,我們預計全年收益分別為3,000-3,500億元左右。今年新股收益對於機構投資者的貢獻不容忽視,以基金管理公司為例,我們估算年初至今不考慮戰略配售部分,公募部分收益排名前十的公司平均新股收益為32億元,如若結合戰略配售及基金專戶和子公司部分,新股收益或接近40億元,按此我們粗略預計全年打新收益前十的基金公司平均收益或在50-60億元左右。5億元A類產品年初至今的打新收益率超過7%,今年收益率有望超過10%。往未來看,我們預計受註冊制改革及發行節奏影響,預計未來3-6個月網下打新收益仍將維持相對高位。

  

  

  

  

  

  資本市場改革帶來新股市場新變化

  年初至今A股IPO繼續演繹“新股不敗”表現,結合科創板企業數量的陸續提升以及創業板註冊制改革,資本市場改革紅利下2020年打新市場顯現較多新變化:

  註冊制改革為打新市場帶來新的變化,更為利好網下投資者。今年創業板註冊制改革過程中,一方面受網下初始配售比例提升、網上網下回撥機制調整、網下投資者范圍縮小等因素影響,單個網下投資者有效入圍後的配售率相較改革前明顯提升(由萬分之1.5提升至目前的萬分之6);另一方面,註冊制環境下發行節奏的常態化也降低瞭新股收益的不確定性,我們預計未來打新市場的收益波動相較前期將有所下降。

  我們估算5億元A類投資者全年打新收益率有望超過10%,科創板是年初至今打新收益的主要貢獻來源。我們基於一定假設,粗略估算不考慮產品規模限制的情況下,網下單隻產品年初至今A/B/C類的打新絕對收益分別為0.59/0.56/0.51億元。其中科創板在打新收益的貢獻占比最重,高達91%,創業板貢獻6%,其餘為主板和中小板。我們測算5億元A類產品年初至今的打新收益率超過7%,今年收益率有望超過10%。

  2020是打新“大年”,我們估算全年約7000億元的“新股蛋糕”。2020年打新市場收益可觀。截止8月底,年初至今上市的227傢IPO新發市值2735億元,粗略估算打新收益4,492億元,按此發行節奏,我們預計全年的新股收益約在6,000-7,000億元左右。按目前配比來看網上和網下收益大致均衡,我們預計全年收益分別為3,000-3,500億元左右。

  新股成為機構獲取超額收益的重要手段。今年新股收益對於機構投資者的貢獻不容忽視。以基金管理公司為例,我們估算年初至今不考慮戰略配售部分,公募部分收益排名前十的公司平均新股收益為32億元,如若結合戰略配售及基金專戶和子公司部分,新股收益或接近40億元,按此我們粗略預計全年打新收益前十的基金公司平均收益或在50-60億元左右。

  

  

  

  

  

  網下打新收益率或在中期維持相對高位

  預計未來3-6個月網下打新收益仍將維持相對高位。基於以下幾個理由:1)新股發行節奏有望進一步加快。科創板及創業板目前已受理但尚未發行企業共559傢,註冊制背景下這些公司在發審環節有明確的時限要求(受理後一般在半年左右確定是否註冊成功);2)創業板註冊制改革後網下配售比例明顯提升;3)當前IPO在上市後仍有不錯表現(年初至今新股一個月內最高漲幅中值為184%)。另外,大型公司對打新收益有較明顯的助益(如7月發行的中芯國際),下半年A股仍有望迎來一些較大型公司上市。

  風險:新股上市後表現回落;新股發行節奏不及預期。

  

  

  

  

  

  以下為報告正文節選

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  最近一年新股市場的表現特征

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  2019年7月,科創板開市,多項改革措施給新股市場帶來新的變化;2020年8月,創業板註冊制企業陸續上市,新股市場的變化也進一步擴展至創業板。我們將2019年7月以來的新股市場變化總結如下:

  1)新股發行節奏逐步加快,且未來有望進一步提升。新股實際募資額增加。按上市日統計,2020年年初至今,A股整體發行新股227傢,已經超過2019年全年發行傢數(203傢)。分板塊看,受新股發行制度改革的推動,科創板年初至今已上市94傢企業,為A股IPO的主力軍;我們認為已經正式亮相的創業板註冊制將進一步為新股發行提供新動力:8月24日首批18傢企業已經上市。

  分月度看,新股發行節奏自科創板開板後整體呈現加速跡象(其間,2020年一季度受疫情影響發行節奏階段性下滑)。往未來看,我們認為新股發行節奏有進一步提升的可能:一方面,創業板及科創板已經受理但尚未發行企業相對較多;另一方面,在註冊制的推動下,上市委審議傢數(今年8月達到74傢,為歷史最高水平)及過會率都有所提升;2019年7月至今,A股整體新股從受理到上市所需平均天數已下降為427天。

  2020年年初至今新股實際募資總額為人民幣3,015億元,也已超過2019年全年水平。分板塊看,受新股發行制度改革的推動,科創板開市以來,實際募集額與預計募資額比例均值為131.7%;創業板註冊制改革後,實際募資額與預計募資額比例也上升至127.5%(此前不允許超募的情況下基本為100%)。

  2)新股發行價格對應投價報告分位數呈現持續下行趨勢。在新股發行制度改革(以機構投資者為主體的詢價、市場化定價機制)後,科創板上市公司的發行價格對應投價報告分位數呈現持續下降趨勢,至2020年8月已至-357%;創業板註冊制下首批上市企業,發行價格對應投價報告分位數在-480%至-80%之間。

  3)年初至今新股上市後表現高於2019年。年初至今A股整體新股平均最高漲幅約為202%,高於2019年的平均水平(174%);創業板註冊制下首批18傢上市企業首日漲幅為212%,高於去年7月科創板開市首日新股表現。隨著科創板和創業板註冊制下上市企業數量逐步增加、市場關註度向正常水平回歸,我們預計中期新股上市後表現也有望進一步趨穩。

  4)網下投資者數量逐漸增加,網下配售比例提升。2019年7月至今,A股整體網下初始詢價投資者均值為5,583傢,較2019年上半年有所提升;網下有效配售對象均值為5,021傢,至2020年8月網下有效入圍率下降至83%。分板塊看,受投資者類型限制,科創板網下有效配售傢數低於A股整體,2019年至今均值為3,456傢,月度有效入圍率均值在68%在87%之間。創業板在註冊制改革的背景下,受網下初始配售比例提升、網上網下回撥機制調整及網下投資者范圍明顯縮小的影響,有效報價配售傢數同樣有所下降,但單個網下投資者有效入圍後的配售率較改革前明顯提升(由萬分之1.5提升至目前的萬分之6左右)。

  網下投資者類型來看,科創板A類投資者平均有效申購占比月度均值在66%與80%之間,而獲配比例月度均值在71%和81%之間。創業板實行註冊制後,A類投資者申購占比顯著提升(2020年8月月度均值為72%);與此同時,A類投資者的平均獲配占比也顯著高於註冊制之前的水平,2020年8月已達75%。

  5)網上中簽率有所下降。科創板網上有效申購戶數持續上升,而中簽率呈現下降趨勢,但因門檻影響仍高於A股整體平均水平;隨著網上投資者參與度的提高,科創板新股中簽率的下行趨勢可能延續。創業板網上投資者在統計時間段內月度均值穩中有升,註冊制下,網上中簽率受機制調整影響有所下降。

  

  

  

  

  新股申購收益情況分析

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  年初至今的227傢企業新發市值約為2,735億元人民幣,依新股漲幅中值在150%至200%粗略估算,打新收益約為4,102億元至5,470億元。按此發行節奏,我們預計2020年全年的新股申購收益約在6,000億元至7,000億元。按目前配比來看,網上和網下收益大致均衡,我們預計全年收益網上和網下分別為3,000億元至3,500億元。年初至今,科創板是統計時間段內打新收益的主要貢獻來源,貢獻比例超過90%;創業板貢獻6%左右,其餘為主板和中小板。我們測算5億元A類產品年初至今的打新收益率超過7%,今年收益率有望超過10%。

  以下具體分A股整體、科創板和創業板來分析不同類型投資者的新股申購收益。

  A股整體網下申購新股收益測算

  我們通過上市首日開盤賣出(對科創板新股及創業板註冊制下新股)和打開漲停板賣出(對於其他A股新股)的方式測算不同類型投資者的網下新股申購收益。估算時間區間為2019年7月至2020年8月,並重新劃分瞭投資者類型:我們測算在不考慮申購規模的前提下,公募基金、社保基金及養老金所能獲得的收益約為人民幣8,921萬元;保險公司及企業年金所能獲得的收益約為8,838萬元;QFII所能獲得的收益約為8,089萬元;基金專戶及券商資管所能獲得的收益約為7,227萬元,而一般機構及個人所能獲得的收益僅為318萬元(無法參與科創板和改革後的創業板打新)。

  2019年7月至2020年8月,A股整體網下新股申購月度收益率均值大致呈現先降後升的態勢。考慮申購規模約束,不同類型的投資者最優產品規模下的新股申購收益率情況分別如下:對於公募基金、社保基金和養老金,收益率約為29.3%;對於保險公司及企業年金,收益率約為28.7%;對於QFII,收益率約為24.1%;對於基金專戶及券商資管,收益率約為21.5%;對於個人及一般機構,收益率約為2.6%。各類型投資者的最優新股申購產品規模為1.2億元(此規模下基本滿足網下投資者可同時參與滬深兩市新股申購)。此外,我們按照月度滾動測算出來的最優規模下各類型投資者的年化新股申購收益率自2020年年初起呈回升趨勢,2020年8月,除一般機構及個人外,其他類型投資者的月度收益率均值在2.0%至2.5%之間。

  科創板申購新股收益測算

  考慮到科創板新股上市首日換手率通常超過70%,對於科創板新股,我們根據上市首日開盤漲幅計算收益率情況。在不考慮申購規模的前提下,根據我們的測算,A類、B類及C類投資者在統計時間段內所能獲得的申購新股收益分別約為人民幣7,838萬元、7,589萬元及6,688萬元;考慮申購規模約束,A類、B類、C類投資者1.2億元規模產品的新股申購收益率分別為24.2%、22.7%及19.7%。網上申購新股收益方面,5~10萬元規模賬戶的收益率最優,為24.3%。

  創業板申購新股收益測算

  對於創業板新股,我們結合上市首日開盤漲幅(對於註冊制下新股)及開板漲幅(對於註冊制之前的創業板新股),測算收益率情況。在不考慮申購規模的前提下,根據我們的測算,不同類型的投資者收益情況如下:公募基金、社保基金及養老金所能獲得的收益約為人民幣386萬元;保險公司及企業年金所能獲得的收益約為370萬元;QFII所能獲得的收益約為291萬元;基金專戶及券商資管所能獲得的收益約為268萬元,而一般機構及個人所能獲得的收益約為48萬元。考慮申購規模約束及網下配售比例的提升,註冊制下,不同類型的投資者在1.2億元規模產品下的月度新股申購收益率大幅升高。

  展望未來,我們預計,對於A股整體和各板塊而言,未來3-6個月網下打新收益仍將維持相對高位。我們基於以下幾個理由:1)新股發行節奏有望進一步加快。科創板及創業板目前已受理但尚未發行企業共559傢,註冊制背景下這些公司在發審環節有明確的時限要求(一般在半年左右可確定是否註冊成功);2)創業板註冊制改革後網下配售比例明顯提升;3)當前IPO在上市後仍有不錯表現(年初至今新股一個月內最高漲幅中值為184%)。另外,大型公司對打新收益有較明顯的助益(如7月發行的中芯國際),下半年A股仍有望迎來一些較大型公司上市。

  

  

  

  

  參與打新的公募基金情況

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  從2019年下半年至2020年8月,參與A股整體新股打新的公募基金管理公司數量保持穩定,在120傢~130傢之間,打新已經成為公募基金管理公司的常態化投資形式。在本部分,我們從公募基金產品和基金公司兩個維度出發,分析參與新股打新的公募基金產品/基金公司特征,並估算新股打新收益情況,為投資者提供借鑒。

  從公募基金產品維度來看,2019年7月至2020年8月,共有3,475隻基金獲得新股配售;在這些基金中,從基金產品平均凈資產來看,超過50%的基金產品平均資產在人民幣4億元以下。從產品類型來看,超過60%的基金為靈活配置型基金與偏股混合型基金;值得註意的是,被動指數型基金數量占比不低。

  從基金公司維度來看,在統計時間段內,共有134傢公司參與打新;截至2020年8月,參與科創板打新的基金管理公司傢數(120傢)與參與A股其他板塊(127傢)的公司傢數相近。從新股申購收益情況來看,我們簡單估算年初至今排名前10的公募基金公司其公募部分參與打新的平均收益為人民幣32億元左右。如若結合戰略配售及基金專戶和子公司部分,新股收益或接近40億元,按此我們粗略預計全年打新收益前十的基金公司平均收益或在50-60億元左右。

  

  

  

  

  公募基金底倉配置分析

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  

  為瞭更好地為網下投資者、特別是偏債型投資者的股票底倉配置提供參考,我們結合近期新股的門檻條件,統計出申購新股基金底倉配置股票的行業、估值、風格等特點。我們統計的樣本為2019年7月至2020年8月參加打新100次以上的公募基金,並根據基金最新公佈的股票配置比例將基金分為股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏債混合型、偏債型基金、特定偏債型基金(股票配置比例<=5%的特定產品)等6種類型。

  2019年7月至2020年8月,打新基金(打新次數超100次)共2,582支,持有股票總市值約人民幣2.9萬億元,其中106隻基金的股票市值低於6,000萬元(共計持有股票市值36億元)。

  廣義的偏債型打新基金個股配置有以下特點:1)行業方面,持續傾向大市值的金融以及食品飲料等行業;與2019年上半年及更早之前相比,近期底倉在房地產、傢用電器及電子等行業的配置比重有所提升;2)風格方面,相對於市場整體,更傾向於大市值、低估值、高股息率、低波動率的個股。

  在不考慮底倉變動的情況下,打新收益對基金收益起增厚作用。在2019年7月至2020年8月,頻繁參與打新的基金(打新100次及以上)的回報明顯高於其他基金(打新100次以下的基金)。

  




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