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华安期货:大越期貨:結構性矛盾突出 鐵礦石以回落做多為主_远华投资10年专注外汇

华安期货:大越期貨:結構性矛盾突出 鐵礦石以回落做多為主

远华外汇投资
华安期货:大越期貨:結構性矛盾突出 鐵礦石以回落做多為主

研究結論

1.目前國內經濟仍處於修復過程,在宏觀情緒的回暖以及流動性較為寬裕的情況之下,終端消費預期比較樂觀,有效支撐黑色價格。

2.截至當下,海外發運恢復情況比較緩慢,海外供應沒有亮點。

3.在到港壓力之下,進口礦港口庫存進入累庫周期,但結構性矛盾仍然比較嚴重,粉礦庫存累庫不明顯,仍處於明顯的低位。

4.需求端有效支撐盤面價格,但在鋼廠利潤被不斷壓縮的情況之下,需重點關註後市成材消費能否有效兌現。

5.總體來說,目前盤面的操作難度較大,我們不建議追漲,以回落做多為主,預計在資金完成移倉換月後,盤面邏輯會回歸基本面,屆時捕捉回落做多的機會。若未出現明顯回落,建議投資者保持觀望態度。

一、行情回顧

鐵礦石7月份走勢延續瞭6月份的強勁,同時得益於宏觀情緒的回暖,整個7月份黑色產業鏈原料端與成材端均出現瞭大幅的上漲,由於黑色系終端需求一定程度上由宏觀經濟的發展情況所決定,7月份股市的報復性上漲,帶動瞭黑色商品的反彈,黑色系與上證指數的相關性大幅增強。

回歸鐵礦石本身的供需狀況,海外發運仍然是市場關註的熱點,6月以後澳洲財年季末沖量結束導致發貨量明顯下滑,有效支撐瞭鐵礦石的價格。7月份進口礦港口庫存全面進入累庫周期,但是從絕對高度來看仍然處於相對低點,尤其是進口粉礦的庫存,結構性矛盾沒有得到明顯緩解。全球疫情仍未得到好轉,同時國內疫情也有小規模爆發,但如我們之前預想的那樣,疫情對於價格的邊際影響將越來越弱。

全月合計漲幅14.18%,振幅17.93%,金佈巴粉09基差由月初的66.4收窄至40.7。

圖1:鐵礦石2009合約

資料來源:文華財經 大越期貨整理

二、現貨市場

2.1 交割品

截至7月29日,62%普氏鐵礦石指數報110.9美元/幹噸,較月初上漲瞭10.15美元/幹噸,漲幅高達12%,期間鐵礦石2009合約共計漲幅達到13%,兩者基本趨於一致。

從高低品價差來看,卡粉、超特粉與PB粉的價差出現明顯的下滑,說明瞭盤面對標的中品澳粉的性價比較低,高低品配礦的性價比明顯突出,在利潤導向下,鋼廠會減少中品澳粉的配比,從而定向壓制瞭盤面的價格。

圖2:普氏指數62%

資料來源:Wind 大越期貨整理

圖3:配礦價差

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

2.2 近遠月價差

7月份鐵礦石跨月價差基本處於一個比較穩定的狀態,說明沒有出現大的預期矛盾,主力合約基差開始收窄,後期盤面回歸交割邏輯,目前主力資金展開移倉換月,每每移倉換月就是行情明顯的轉折點,目前09合約行情與基本面變化的契合度並不高,預計換月完成以後01合約將一定程度上回歸基本面。

圖4:鐵礦石5-9價差季節圖

資料來源:Wind 大越期貨整理

圖5:金佈巴09合約基差

資料來源:Wind 大越期貨整理

三、供需基本面分析

3.1 供給端

根據統計局最新數據顯示,2020年1-6月全國鐵礦石累計產量為41395.3萬噸,累計同比增長4.5%。從4月份以來,累計同比增速轉正,且回升至去年水平,說明疫情期間的供應減量得到彌補,目前國產礦的供應增量穩定在與去年相近的水平。

圖6:鐵礦石原礦產量

資料來源:Wind 大越期貨整理

圖7:巴西鐵礦石發貨量:合計(周)

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖8:巴西發貨季節性

資料來源:大越期貨整理

圖9:澳洲鐵礦石發至中國貨量:合計(周)

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖10:澳洲發至中國季節性

資料來源:大越期貨整理

圖11:中國鐵礦石到港量:中國北方(周)

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖12:北方到港季節性

資料來源:大越期貨整理

圖13:鐵礦石進口數量累計值

資料來源:Wind 大越期貨整理

海外發運情況仍然是市場非常關註的一個點,近期巴西的發貨情況略少於預期,沒有突出的亮點,淡水河谷再度重申2020年粉礦目標產量保持不變,仍為3.1-3.3億噸,但是很有可能全年產量在目標區間的最低值。澳洲發貨量雖然同樣維持在高位,但是自6月5日以來由於財年季末沖量結束一直處於減量。2020年1-6月全國鐵礦石進口數量累計值為54691萬噸,累計同比增長9.6%。整體進口情況相較於去年有明顯的增量。

6月中旬以來,國內到港量持續增加,北方到港即將創下2017年以來的新高,這使得近期港口到港壓力劇增,也是庫存積累最直接的原因,根據澳巴的發貨情況推算,未來一段時間到港量會出現小幅下滑。

3.2 需求端

對於鐵礦石來講,今年上半年下遊鋼廠需求一直都非常堅挺,但由於爐料價格的高位,鋼廠處於低利潤與高開工的狀態,日均鐵水產量逐漸爬坡至250萬噸左右的高點。但隨著長江中下遊超長梅雨季以及夏季高溫天氣的影響,終端需求上行動力不足,鋼材表觀消費量見頂回落,終端沿著產業鏈自下而上影響爐料,但總體來看目前鐵水需求對於礦石的價格支撐仍然非常強勁,爐料的強勢使得鋼廠利潤不斷壓縮,預計後市鐵水產量很難再出現爆發式增量。

圖14:日均疏港量(周)

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖15:日均鐵水產量(周)

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖16:進口鐵礦石45港港口總庫存

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖17:進口鐵礦石港口壓港情況

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖18:進口礦粉礦庫存

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖19:進口礦塊礦庫存

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖20:進口礦球團礦庫存

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖21:進口礦鐵精粉庫存

資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖22:塊礦球團溢價

資料來源:Wind 大越期貨整理

圖23:入爐配比

資料來源:Wind 大越期貨整理

隨著海外發運的恢復,港口檢疫壓力增大,通關排隊時間延長,使得壓港情況較為嚴重。目前進口礦港口庫存已經進入累庫周期,但是對盤面的利空影響非常有限,核心原因就在於港口的結構性矛盾仍舊突出。分品種來看,塊礦、球團礦的庫存都有明顯的積累,但是盤面對標的粉礦庫存仍舊維持低位,對於粉礦來講,庫存積累並不明顯,整體供應仍舊處於偏緊的態勢。但隨著球團礦、塊礦的溢價不斷下行,性價比逐漸顯現,鋼廠也在調整入爐配比,降低燒結礦的投料,一定程度上會對粉礦的價格產生壓制,但這是一種品種間利潤修復的長期過程,是一種相對被動的行為,對盤面的驅動力較弱。

目前螺紋盤面利潤率處在相對低位,在低利潤背景下,鐵礦石的上漲空間很大程度上由成材的表現所決定,在當前的行業真實利潤水平下,鋼廠仍有較強的生產意願,但隨著鐵礦石的價格進一步上漲,當接近行業盈虧平衡時,下遊的接受意願將大打折扣。

圖24:螺紋利潤率與鐵礦石收盤價

資料來源:Wind 大越期貨整理

四、總結

目前鐵礦石基本面的核心矛盾在於品種間的結構性矛盾,盤面對標的粉礦庫存處於歷史較低水平,海外發運較前期有所恢復,但仍不足以明顯覆蓋下遊的需求,整體累庫的進程比較緩慢,對盤面形成的利空有限。

目前國內經濟仍處於修復過程,在宏觀情緒的回暖之下,成材“金九銀十”預期仍然較強,進入8月份以後,終端將逐步走出季節性淡季,鋼材消費韌性仍然較強,在此背景下預計鐵礦石很難出現深跌。在鐵礦石大幅拉漲以後,品種間的矛盾逐漸顯現,這將作為一種長期的驅動力來修復行業內的利潤差異,因此在無外力明顯驅動的情況下,上方的壓力也比較明顯。總體來說,目前盤面的操作難度較大,我們不建議追漲,以回落做多為主,若未出現明顯回落,建議投資者保持觀望態度。

風險點:海外發運、宏觀經濟以及終端消費恢復情況

大越期貨 杜淑芳




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