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上海期货:錳矽:礦端有望提漲 成本抬升或提供短期上漲驅動_远华投资10年专注外汇

上海期货:錳矽:礦端有望提漲 成本抬升或提供短期上漲驅動

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上海期货:錳矽:礦端有望提漲 成本抬升或提供短期上漲驅動

原標題:錳矽:礦端有望提漲 成本抬升或提供短期上漲驅動

征稿(作者:招商期貨 楊依純 鄧文哲)--錳矽價格交易因素有三,一為以錳礦為主的原料成本、二為自身供需矛盾、三為產業鏈利潤分配。錳矽作為原料依賴進口而需求以國內為主的品種,海外與國內疫情的時間差集中體現在礦端,二季度錳礦供需矛盾成就瞭錳矽近25個點波幅的倒“V”型行情。三季度延續趨勢性下跌源於原料負反饋作用,空“錳矽”實為空“礦利”,核心在於海外疫情影響轉弱、錳礦供給恢復帶來產業鏈利潤分配回歸,而利潤導向下供給高度彈性的快速釋放(礦山“補發加增發”和錳矽“跌價擴利”)加重瞭這一負反饋作用。

上周09主力合約價差結構扭轉且走出超過5個點的跌幅實為基本面配合資金面主導下對上半月反彈進行的回調,總結三點原因:一為終端需求表現不及預期、二為供需錯配基本面走弱、三為交割壓力承壓多頭潰敗離場。多頭在臨近交割月的季節性高位持倉和UMK報盤提漲誘惑下出擊,反之難敵高位庫存及10月強制註銷倉單制度下的接盤及轉拋壓力。

礦山10月報盤預計小幅提漲,但月底主流礦山未大規模提漲鋪開之前維持弱勢

主要供需國疫情數據良性發展、疫情影響轉弱,上半年供給端收縮大於需求端,下半年價格中樞預計下移。根據南非供給恢復及礦山產銷目標預測下半年主流礦供給環比增加、同比基本持平,變量在於非主流礦發運及外圍需求。長期海外用錳需求復蘇下供需邊際轉好,但短期存在因外圍需求恢復緩慢及高位發運導致國內供給過剩的壘庫矛盾,截止8/21 Mysteel口徑錳礦港口合計庫存連續10周壘庫170萬噸至564萬噸。礦價在8月中旬因集中補庫及外盤提漲刺激下得以小幅反彈2元/噸度,進入階段性需求空窗期後再次回落。貿易商角度,以南非半碳酸塊礦為例,當前現貨價格36.5元/噸度左右,在9月和8月礦山報盤下的即期和持礦利潤分別為6.5、3.5元/噸度,均高於去年5、2.5元/噸度的均值水平,在港口庫存同比增幅近50%的基礎上進口利潤偏高,故現貨表現疲軟。出於錳礦供需邊際轉好及國內接盤能力考慮,礦山10月報盤預計小幅提漲,預測以南非半碳酸塊礦為代表處於3.8-4.5美元/噸度區間。故月底主流礦山未大規模提漲鋪開之前維持弱勢,下方支撐參考UMK報盤為35元/噸度,不排除小幅倒掛低價出現。長期關註海外需求恢復程度,以礦山集體提價或國內港口去庫作為向上驅動指標。

錳矽整體庫存已出現累積且集中在交割庫,後續仍有邊際走弱壓力

錳矽基本面繼續走弱,表現一為需求上方僅2%空間的同時供給仍有10%以上彈性(較近兩年高點);表現二供給端釋放速度快於需求(產能過剩及開工低位特點決定釋放速度、錳礦成本下移及需求維持旺盛提供釋放條件);表現三為周度供需走勢已出現劈叉(五大鋼材周產折算需求環比走弱1%的同時供給環增6%)。當前供需下整體庫存已出現累積且集中在交割庫,後續仍有邊際走弱壓力,自身供需為利空因素。

短期有望通過成本抬升提供向上驅動,但不排除海外需求恢復緩慢再次打開底部空間

錳矽屬產業鏈中遊加工型產業,加之行業產能過剩特性,在供需端無重大利好下話語權較為弱勢,供給端具備高度彈性且受利潤主導,盤面定價關鍵一為礦價走勢預判、二為成本基礎上給出多少利潤。產業鏈利潤分配角度,上遊錳礦供需矛盾緩解帶來合金廠利潤修復,但擴張受制於下遊鋼材利潤不佳。故向上路徑有兩條利多驅動得以傳導,一為礦山提價帶來的成本抬升、二為下遊利潤擴張對原料的重新讓利,同樣向上空間受制於供給彈性。近月交易現實為錳礦港口及錳矽倉單庫存高企,遠月交易預期為海外用錳需求復蘇及國內宏觀寬松,兩者均存在預期差形成遠月升水結構。目前09基差低於均值水平,估值仍有打壓空間。01已將8月鋼招後的漲幅全部回吐,成本在礦山9月報盤的基礎上給出貿易商均值利潤,自身壘庫且基本面繼續走弱下盤面依據成本高地合理定價在6250上下,月底礦山10月報盤有望集體提漲,則通過成本抬升提供向上驅動,但不排除海外用錳需求恢復緩慢導致礦價帶動成本繼續走低打開底部空間,上述兩條利多驅動將決定拐點。

風險提示:

海外用錳需求持續下滑、國內終端表現不及預期(向下),錳礦主要供給國疫情二次爆發(向上)。

核心關註:

海外疫情、礦山報盤及錳礦庫存、高頻供需及鋼廠鋼招、下遊利潤。

作者簡介:楊依純,招商期貨合金研究員,負責錳矽上下遊產業鏈分析,註重基本面研究,具有期貨從業資格。

鄧文哲,招商期貨鋼礦研究員,FRM,英國格拉斯哥大學投資基金管理碩士,具有期貨從業資格及投資咨詢資格。2017 年大商所“十大期貨投研團隊”成員,主要負責黑色系產業鏈研究,擅長基本面分析和邏輯推理,專註發掘基本面驅動的套利交易策略




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